彼得·希夫：通胀见顶只是华尔街的一厢情愿

彼得认为，通胀实际利率为负的见顶情况下通胀更倾向于加速攀升。

美国3月CPI环比增长1.2%，只华同比增长8.5%，尔街一如预期般火热。情愿但主流媒体仍从数据中发现了一丝希望。通胀核心通胀率没有达到预期的见顶高度导致许多人认为通胀已见顶。而彼得·希夫在自己的只华播客中则称，这只是尔街华尔街的一厢情愿。

3月CPI数据反映了俄乌冲突及其导致的情愿油价飙升所带来的初步影响，尽管略高于市场预期，通胀但涨幅并没有人们想象中的见顶那么疯狂。因此，只华许多人甚至对此感到宽慰。尔街彼得表示，情愿CPI的同比增幅创1981年以来新高，但并不意味着如今的通胀情况和1981年一样。

“40年前CPI的计算方式与现在完全不同。据我所知，如果用1981年的CPI来衡量2022年的物价涨幅，我们可能会得到17%的同比增速，是8.5%的两倍。”

剔除了波动较大的食品及能源价格后，3月核心CPI环比增幅为0.3%，低于预期的0.5%。核心CPI同比增长6.5%，略低于预期的6.6%。

彼得表示：

“对市场而言，这些是不错的数字，因为核心CPI并未上升到想象的高度。整体通胀表现得差一些，核心通胀表现稍好一点。但总的来说，当知道事实不像坊间传言一样时，公众都松了一口气。”

彼得指出，即使核心CPI增速低于预期，但0.3%仍是个较高的数字，在此基础上计算出的CPI年化增速将达到3.7%，几乎是美联储2%目标水平的两倍。

彼得表示，虽然有人因为剔除食品和能源的通胀不算太糟而感到安慰，但事实上，只查看核心通胀同比增速是没有任何意义的。他说：

“家庭消费离不开食品和能源。没有食品和能源，他们就无法生存。当食品和能源价格同比大涨时，这不是波动，而是一种趋势。当你试图计算通胀率并想确定数据是否有问题时，你不能忽视这一趋势。”

彼得还指出，另外，在正常的经济中，核心价格的下降是由于能源和食品价格的上升。随着人们在食品和能源上的支出增加，他们在其他方面的支出自然就会减少。他补充道：

“而所有价格都在上涨的原因是每个人都有更多的收入。那么这些额外的收入从何而来呢？它来自美联储。核心通胀和整体通胀都是美联储一手造成的。不是普京也不是新冠疫情的锅。”

CPI数据公布前一天晚上，美国国债收益率纷纷创下新高，表明债券交易员们正在为持续升温的CPI做准备。市场对通胀的焦虑可见一斑。因此，当数据相对温和——至少没有预期那么糟糕时——债券市场就反弹了。

值得注意的还有，所有收益率曲线中倒挂的现象都消失了。对此，彼得表示：

“我认为，收益率曲线恢复正常，表明债券市场潜在的预测是，基于这个所谓的良性数字，也许美联储不必像人们想象的那样激进地加息，所以曲线的短端涨势放缓。”

也可能有一些人认为，美联储将更快地把经济推向衰退，这同样意味着美联储将不必过度加息，但曲线的长端似乎表明，市场预计通胀可能会持续更长时间，并定价利率将在2023年达到3.25%左右的峰值。

彼得认为，美联储无法加息至3.25%。在他看来，在利率上升至3.25%之前，经济就将陷入衰退，或者将接近衰退，最终将迫使美联储放弃加息，甚至将转向量化宽松。他说：

“所以，我不认为我们会达到这个水平。请记住，2018年，当美联储不得不踏上回头路并最终降息至零时，利率还没超过2.5%。考虑到美联储如今的债务规模更加庞大，杠杆更高，如果2018年美联储不能接受利率达到2.5%，那么它们现在也不能接受，更不用说加息到3.25%。因此，美联储不可能在经济出现裂缝的情况下将利率提高到那么高。”

美国政府3月预算赤字再度飙升，几乎是预期的4倍。彼得评论道：

“美联储结束量化宽松后，财政部不能再指望美联储出手购买这1927亿美元债务中的大部分。此外，美联储将从自己的资产负债表中出售价值数十亿美元的国债。这就是为什么我不相信美联储能够实质性量化紧缩的原因，因为美国财政部有太多的债券要出售，而买家却寥寥无几。”

彼得指出，1981年，即上一次CPI这么高的时候，利率达到了20%的峰值。他说：

“1981年通胀率见顶时，实际利率为6.5%，如今实际利率为-8.25%，这种情况下通胀会见顶吗？更糟糕的是，如果我们准确地衡量价格，正如我前面所说，我们的通胀率高达17%，这意味着实际利率为-16.75%。当利率深陷负值时，通胀更有可能加速攀升而不是回落。与其说我们处于通胀期的末端，不如说通胀才刚刚开始。所有那些说通胀见顶的人，他们只是说说而已，因为他们希望它已经达到顶峰。”

(责任编辑：休闲)