兴证策略张忆东：下半年美股还没跌完，四季度很可能会创新低

9月23日，兴证新低由新浪财经主办，策略证券日报作为战略合作媒体，张忆合力打造的东下跌完2022新浪财经海外投资峰会盛大开幕，本次论坛有幸邀请到纳斯达克、半年新交所、美股香港贸发局等机构的还没会创代表致辞，并邀请了包括沈明高、季度肖耿、兴证新低韩竹、策略陶冬、张忆姚远、东下跌完张忆东 、半年梁文涛、美股黄亮等海内外知名学者、还没会创经济学家等共聚于此，眼观全球局势，紧扣市场脉搏，探讨大湾区机遇，碰撞智慧火花，为投资者奉上了一场财富盛宴。

兴业证券全球首席策略分析师、研究所副院长、副行政总裁张忆东发表主旨演讲，演讲主题为“危中有机，新时代的经济‘大浪淘沙’”。他表示，在目前的通胀像牛皮癣一样居高不下的情况下，美股的影响变量从无风险收益率，从贴现率的压制，转向风险溢价。所以，他判断今年下半年美股还没跌完，美股较难摆脱熊市的区间，甚至认为四季度很可能是会创新低的。

具体来看，张忆东表示，在当前的格局下，美国走向NBER标准的衰退在明年上半年的概率在大大地提升；他判断，美债十年期国债收益率（长端利率）冲高再往上冲的空间有限，现在美国的期现利差明显倒挂，这个信号隐含着美国走向衰退的概率是显著提升。因为美国的长端利率反映的更多的是长期经济的预期，他认为美债收益率3.5%以上没啥空间。

还有一种可能性，到了四季度，美国的政策利率升高是为了压短期通胀的，政策利率有希望高于长债利率，高于十年期国债收益率，形成一种政策利率压通胀，长债利率反映的是经济的衰退。如此他判断，在目前的通胀像牛皮癣一样居高不下的情况下，美股的影响变量从无风险收益率，从贴现率的压制，转向风险溢价。上半年美国十年期国债收益率从1.4%升到6月份的3.5%，这个压制是非常强的。现在无风险收益率的压制变弱了，反而转向风险溢价，是基本面的压制。

所以，他判断今年下半年美股还没跌完，美股较难摆脱熊市的区间，甚至我们认为四季度很可能是会创新低的。这是对于美股的一个看法，因为的确以衰退换通胀，2023年上半年美国经济走向衰退，这个概率越来越大。

根据历史经验，股市往往领先于经济见底大概4到6个月，中性地来看，美股可能是在今年的11月到12月之间见底，相当于说今年年内最后两次议息会议之间的某个阶段来见底。总体来说那时候那个底才会充分消化或者price in这次美国股市的熊市，因为熊市的上半场反映的是贴现率，熊市下半场才反映的是杀盈利，杀基本面。

所以，现在依然处于美国的艰难时刻，短期熊市重质。中长期来讲，立足于美国的优势是科技（特别是信息科技）。到了四季度后期，可以逢低布局美国具有长期竞争力的优质的成长股。

总结来看，美股现在还没跌完，四季度可能创新低，后续主要是杀盈利，风险溢价上升。而美债随着期现利差的全面倒挂，美国的长端利率基本上见顶了，所以后面一旦杀盈利的风险开始释放，我们认为可能美债收益率将会趋势性地回落，从而使得美股有希望在两次议息会议之间见底，这是我们对美股和美债中短期的展望。

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